伦敦金属交易所是一家有着125年历史的世界最大的基础金属期货交易市场，其年交易额达2万多亿美元。世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是伦敦金属交易所的会员。


一、LME历史


交易所成立伊始，只交易铜和大锡。当时英国对铜和锡的需求很大，需要大量从智利和马来亚（现在的马来西亚和印度尼西亚）。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。


截至到2004年，交易所走过了127个春秋。随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(high grade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高到目前的99.85%。


1920年交易所正式引进铅锌。在此之前为非正式交易。


铅 的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%.


1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年，铝合金，1999年5月，白银。但白银目前基本为OCT交易，非LME正式交易。


2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。



二、LME会员（经纪公司）


1、 会员的构成


伦敦金属交易所的会员由7种会员构成，呈阶梯式分布：


具体为：1、Ring Dealing,


2. Associate Broker Clearing,


3. Associate Trade clearing,


4. Associate Broker,


5. Associate trade,


6, 7, only for individual and honorary member.


目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员－即正式会员。由于交易所正式交易时围成一圈，故称圈内会员－Ring Member。


圈内会员：AMT（德资）, Barclays（英资）, Carr Future（美资）, Credit Lyonnais Rouse（法资），Man Financial（英资），Metdist Trading (印度， LME前主席Bagri控股)，Natexis Metals（法资），Sempera Metals (美资)，Societe Generale（法资）， Sucden(UK) Ltd (英资)，Triland Metals Ltd（日资）。


2、会员的权利和义务


第一种：圈内会员ring member：伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员，同时也是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发客户合约，即成为客户的“ 对睹家”或‘ 庄家”。


第二种：准经纪清算会员－Associate Broker Clearing：伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如：AIG, Cargill, 花期银行，德意志银行，汇丰银行，高盛(Goldman Sachs)等国际大型投资银行或投资公司。


第三种：准交易清算会员－Associate Trade Clearing。伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员进行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。其会员如：瑞士贸易商Glencore，挪威Hydro铝业公司，以及荷兰Hunter Douglas公司等国际大型贸易或工业公司。


第四种：准经纪会员－Associate Broker，除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr 期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。


第五种：准交易会员－Associate Trade，向交易所缴纳少量的年费，享有一定的知情权，除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。


第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如，“ 荣誉博士” ，“ 荣誉市民”， “ 荣誉主席”等等。


3、如何申请成为LME会员


由于伦敦金属交易所是由其会员组成，交易所本身只是一个“ 空架子”。交易所实施董事会负责制，以董事会主席为领导，董事会由各会员派代表组成，实际上主要由第一、二类特别是圈内会员的总经理组成。会员资格一般只对公司，不对个人。交易所规定：所有公司只要具备一定的规模，从事金属行业或相关行业（生产、消费或贸易方面）具有一定时间，符合英国金融监管当局的有关法律和伦敦金属交易所的规定，并缴纳一定费用，都可向交易所申请成为其会员。申请需要通过英国金融监管当局的批准，伦敦金属交易所董事会的一致通过。由于会员种类不一，会费也不一样，加之每年的年费不一，在此不具体阐述。


两种途径成为LME会员：


第一、向英国金融监管局－FSA或LME直接递交申请，准备所需要的材料。此种方法耗时，且复杂。?


第二、通过收购LME现有的会员单位，直接成为LME会员。此方法直截了当，但需要一定实力，同时也需要经过英国金融监管当局FSA和LME董事会的通过。


国内企业如何从事LME交易？


虽然中国证监会批准的从事LME期货交易只有16家，但就个人所知，目前从事LME期货交易的国内企业远不止16家，基本都是通过香港经纪公司进行操作，少部分直接与LME经纪公司建立保证金项下的交易。



国营企业（有色相关行业）可首先向中国证监会申请，批复后，正式公开与伦敦经纪公司开立帐户进行交易。


私营企业如何从事LME期货交易？由于中国目前实施外汇管制，因此如果能解决外汇境外汇出和汇入，即能解决LME交易的问题。


具体途径：在香港或国外有外汇帐户，国内企业通过LME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户，缴纳一定比例的保证金，即可交易。目前国内从事LME期货交易的企业基本都通过香港经纪公司。


三种交易方式：

Interoffice trading


Open O?3、 LME交易方式


utcry trading


LME Select交易


前两种尤其是第一种交易方式为主要，第三种交易方式主要针对经纪公司之间进行对冲头寸所开发的一套电子交易系统，并不能直接针对客户。



Interoffice trading


Interoffice Trading －办公室之间的交易：目前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是interoffice trading，它是经纪公司之间的交易。主要是交易所场内交易停止后，市场的延续。虽然字面上为经纪公司之间的交易，但实际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为LME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的60％－80％之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。


Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易－其主要市场有伦敦－纽约－亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性，吸引了大量的客户。



Open Outcry trading


公开叫价交易－即Open outcry或手势交易。公开叫价交易基本上是在Ring and Kerb Trading－圈内交易中进行，而Interoffice trading交易中因是电话交易，所以无法进行公开叫价或手势交易。


公开叫价的两个主要市场－Ring and Kerb Trading：今天LME的圈内(Ring)和（kerb）其实都是圈内交易，真正的场外交易是经纪公司之间的Inter Office Trading。交易所刚成立后，在很长时间内，大部分交易基本在场内进行，即分节进行。当时只有ring trading。交易所收市后，交易自行停止。


公开叫价－随着交易量的逐步扩大，市场参与者的增加。交易所关闭后，圈内交易ring trading 结束，而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易，由此产生了Kerb trading，即当时的场外交易。随着交易机制的改进，kerb trading移至交易所圈内进行，形成了目前的圈内交易。目前Ring Trading和Kerb Trading的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易，而后者是所有商品混合交易的圈内交易


公开叫价－从交易所开始交易至今，open outcry交易－手�
tango或backwardation，没有固定规律，完全取决于市场。


天与天之间的差价(spread)分布：各日期之间的差价分布一般没有规律可寻，差价的大小取决于市场多空力量的分布，该段时间内供需状况、突发事件、交货情况或提货情况、基金的参与等等因素。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中，某一特定时间内会出现back。比如目前三月期货铜价对现货价为c，但12月15日与12月17日却出现back，即12月17日交割价格低于12月15日。


同样在三个月期货对现货整体Backwardation市场中，某一特定时间内会出现contango。举例说明。


如果一定要寻找规律，那么back和contango一般为平均分布，即自然天计算。如铜三月期货对现货的contango为，按90天计算，20÷90＝.222。即天与天之间的差价.22。按自然天计算，主要是考虑到利息因素。


期差的两种交易方式－lending and borrowing。


期差在LME中是与三个月期货和现货市场并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending抑或是borrowing进行期差交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。


Lending－顾名思义，借出。在LME期差交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小，才能获利，否则亏损。例子：假设，某客户12月1日在LME卖出交割日期为12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后，才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，上述两个日期之间的期差缩小至?40美元，也即客户把12月22日到期的空头，以3240美元买入平仓，05年2月12日到期的多头，以3200卖出平仓，这样客户的gross profit为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间的差价不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。


Borrowing－顾名思义，借入。在LME期差交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从从而赚取差价。在contango市场中，借入后，只有期差缩小，才能获利，否则亏损。在back市场中，借入后，只有期差扩大，才能获利，否则亏损。期差必须扩大，才能获利，否则将导致亏损。


同样例子：假设LME铜市场目前处于contango，某客户12月1日在LME买入交割日期为12月12日的铜期货，价格为3100美元，同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的期差contango为20美元，远期高于近期。理论上看，客户似乎每吨赚取了20美元，实际上，客户并没有赚钱。假设客户交易后，12月6日，上述两个日期之间的期扩大至50美元，并由contango变成了back，也即客户把12月12日到期的多头，以3150美元卖出平仓，05年2月12日到期的空头，以3100买入平仓，这样客户的gross profit为每吨50美元。但如果客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损。


例子：上述例子中：contango由 20c 变成为50c，这样客户就面临每吨亏损30美元。


由于期差相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在实际操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限。



点价－Pricing及其相关术语


Pricing－点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。


点价的基价－Price Basis。由于LME的金属价格代表了全球的基本金属价格。全球的基本金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价，铝也不例外。


基价的分类：LME均价（包括月平均价，周平均价和买卖双方商定的一定时间内的平均价〕，LME现货结算价，LME三个月期货结算价、任意价格－any unknown LME price (both cash and three month)。


LME均价：一般指某一时间段内LME官方现货结算价或三个月期货结算价的加权平均。也可以是一定时间段内，LME收盘价(either offer or bid)的平均价。


LME官方价格：由于LME是一个24小时循环式市场，价格总是处于波动之中，这样就需要一个公认的各方都能接受的当日官方价格；由此产生了每日的官方价格：即每日上午第二轮圈内(Ring Dealing)交易中最后一时刻的收盘价或成交价，一般指卖价(offer)。该价格的现货收盘价即为现货结算价(cash settlement price)，三月收盘价即为三个月结算价(three month settlement price)。


实物贸易中的点价运用：在实物贸易中，买卖双方一般在规定的定价期或作价期(QP－Quotational Period)内，预先商定按照不同种类的基价进行作价。


在实物贸易中，应该运用何种基价合适主要取决于买卖双方事先商定，没有固定的模式。


买卖方点价的权利：即由谁来决定在规定期限内点价。通常是买卖双方预先商定，可以是卖方的权利( at sellers option)，也可以买方的权利(at buyers option)。


点价基价的确定：没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。通常的做法是：按照货物预计到港的日期－即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。


通常的几种作价方式：


M-1,-2, -3, 即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价



M+1, +2, +3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价


M+0 不加不减，即装船当月份LME的现货结算平均价。


一般来说，氧化铝点价为M-1，即装船前一个月LME的现货铝结算价均价作为点价基价。原铝贸易的点价基价则随行就市，双方协商。


虽然作价的基价由买卖双方商定，但就LME市场而言，大部分时间内，市场处于Contango状态，即远期高于近期。因此我们作价时有必要选择适当的基价。至于是选择均价，结算价，或是任意价，完全取决于对市场走势的判断