国家政策需要高利率还是低利率？

最佳答案 - 由提问者2006-09-14 01:07:21选出

理性评价我国当前的利率水平

黄隽



　　在产品供大于求时，利率的持续下降与经济增长成鲜明对比；股份制银行极可能提高存款利率；利率管制无论如何只是一个过渡阶段

从1997年东南亚金融危机以后，为刺激有效需求不足，中央银行先后8次下调利率，目前的利率水平应该说是改革开放以来最低的。伴随着世界各国普遍利率的持续走低，相当一部分学者认为中国不应效仿其他国家，采取低利率政策，目前的利率水平是人为地过度压低的。那么，利率水平变动的基准是什么？如何评价当前的利率水平？利率市场化后利率变化的趋势怎样？这是本文拟讨论的中心问题。

一、当前利率水平的评价

市场化的利率是最真实、最有效率的，但由于我国利率只有部分市场化，所以判断目前的利率高与低就需要从以下几个方面进行具体分析。

1、资金供求关系

经济学中关于利率决定理论虽然在不同的发展阶段出现了不同的观点，但有一点是一致的，即均认为供求关系是决定利率水平的最重要因素。在市场体制下，利率是资金的价格，如果资金求大于供，利率则上升，反之则下降。

应该说，今天的中国已经脱离了资金匮乏的时代，进入了资金相对宽裕的时期。因为，（1）银行存贷款差额保持强劲增长态势。我国已经在相当一段时间里国民储蓄率接近40％，这种势头还将持续。从1997年至2002年，银行的存贷差由7478．72亿元增加到39623．47亿元；2003年一季度《中国货币政策执行报告》统计数据表明，目前金融机构，特

别是国有独资商业银行头寸十分充裕。（2）货币发行增长量远远大于经济增长率和通货膨胀率，流通中货币量充足。（3）从完全利率市场化的银行间同业拆借利率、国债回购利率和各种国债中标利率来看，利率持续走低，表明市场资金供求关系较为宽松。2002年全年银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率为2．15％和2．07％，分别比上年下降0．33和0．24个百分点；2003年一季度以上几种利率水平继续呈现逐月回落的态势。（4）上市公司热衷于委托理财表明，“投资饥渴症的局面已经得到根本改观。

2、产业资本的平均利润率

只有实业投资才能真正为社会创造财富，因此利率变化的区间为：0＜利率＜平均利润率。由于中国是一个大多数产品均处于过度竞争的国家，作为实业投资，成本优势已成为许多企业的核心竞争力，利润变得越来越薄。我们可以从以下两个方面佐证产业资本利润率的下降。（1）对国有工业企业经营情况的统计分析表明，其利润率下滑而且低于平均水平，说明竞争导致原来在计划经济体制下超额利润率的耗散。（2）从中国证监会对上市配股条件的变化。1994年，证监会规定上市公司连续3年净资产收益率平均10％；1999年规定对农业、能源等国家重点支持的行业，净资产收益率可以平均低到9％；2001年，证监会又下调了上市公司配股资格的标准，规定公司最近3个会计年度加权平均的净资产收益率不低于6％。上市公司一般均是行业内规模和业绩均为上乘的企业，6％的净资产利润率应该说不能算是一个低的水平。

国营企业利润率下降，而社会平均利润率一直稳定在8％左右，可以看出，以民营性质为主的中小企业在近几年的异军突起。随着国有经济逐渐退出竞争性行业，中小企业得到了较大的发展，由于他们完全是市场经济的产物，利润率普遍高于国营企业，在总体上抑制了社会平均利润率的下滑。

就实业与金融的关系来说，金融资本的利率越高，越不利于产业资本的发展，因为产业资本的利润绝大部分会被金融资本所吞噬，这样不利于鼓励实业投资，从而影响经济发展。从这个角度说，目前5．8％左右的一年期贷款利率无论如何不能算是低利率了。相信纯利润在8％－10％之间的企业是不敢贸然贷款的。

3、国际资本利率水平

近几年来，无论在美国、日本还是在欧洲，为了维持宽松的货币环境以刺激经济增长，各国利率也均呈下跌态势，有的甚至是零利率。在世界经济一片低迷的状态下，低利率时代已经成为全球货币政策的主流。目前有争议的是，尽管世界经济一片萧条，但国内经济仍然一枝独秀，经济增长率一直保持在7％－8％。在这种情况下，不应追随世界低利率的潮流。

我们在这里需要研究的是经济增长与利率之间的关系问题。利率同经济增长的关系是通过与物价的关系得以体现的。经济学家阿兰·盖尔伯1989年为世界银行提供的一份关于亚、非、拉34个发展中国家经验分析报告表明，维持正的实际利率的国家有着相对较高的经济增长率，实际存款利率与GDP增长率之间存在严格的正相关关系。在东南亚金融危机之前，我国经济增长、通货膨胀和利率三者之间存在着明显的正相关关系。但是1997年以后，大多数产品严重供大于求，商品和货币开始脱离，市场资金开始过剩，实际利率已被高估，经济增长率与利率的关系发生了质的变化，利率的持续下降与经济的快速增长形成鲜明的对比。

入世后中国的利率将越来越受到开放经济因素的影响。在全球化的进程中，随着固定汇率机制越来越被浮动汇率机制所替代，以及跨国投资与商务活动的增多，一国的货币政策的主动性越来越小，无论是利率调整还是货币金融制度的变动，都不能再无视国际经济形势的影响和他国的反映，尤其是随着跨国金融结构在中国境内的陆续增多及其业务范围与业务量的日益扩展，货币政策的选择所受国际经济金融因素制约程度会越来越大。

调查报告表明，在浙江温州，民间借贷利率已大幅下降，4％的年贷款利率屡见不鲜，比现有银行贷款利率还低。由以上分析，我们可以得出的结论是：目前官定的利率水平并不是过低。

二、市场化后利率的变化趋势

利率市场化也就是利率自由化，它往往与金融深化联系在一起。利率市场化制度的建立，使得社会资本的积累速度加快，资本的使用效率提高，经济运行的活力增强。

利率市场化后，中央银行再贴现率将突出其明显的示范效应，然而，具体各种存、贷款利率的确定则由各商业银行根据各自的销售战略、成本、费用及客户的信誉、实力来自行确定。

（一）关于存款：

1、对储蓄存款利率：统计数据和研究表明，收入增加对居民储蓄的影响明显大于利率变化的影响。因此，只要经济增长保持较快的速度，居民收入稳步增长，银行储蓄就会高速增长，利率市场化后商业银行理性行为是维持或适当下调存款利率。在不良贷款处于较高水平、而且市场占有率处于绝对优势、存差较大的情况下，四大国有银行用提高利率的方式揽储的可能性不大。但对于股份制中小银行，例如，招商银行、民生银行等，为扩大市场占有率，极可能提高存款利率以吸收更多的储蓄。如果银行间市场占有份额出现明显变化，相信四大国有银行也会采取对策，调整存款利率水平与之竞争。

2、对经营性结算户存款：在西方市场经济国家，对这部分存款是不付利息的，在我国也有不少人认为应该取消这部分利息，如果这项政策出台了，利率市场化将对此无弹性。但是正是由于没有利息，会使企业将这个账户上的存款额降低，而将多余部分转向金融市场去逐利。除非我国银行像美国那样创造出金融创新的产品来，才能维持住客户的利益。

（二）关于贷款：

1、对优质客户：这部分客户是银行利润的主要来源，也是各个银行争夺的对象。因此，利率市场化后，除强化服务外，价格将成为竞争的最有力的武器，对优质客户的贷款利率预计不升反降。

2、对中小企业：1998年10月31日中央银行规定对中小企业贷款的利率可以浮动30％，2002年部分县以下金融机构贷款利率浮动幅度扩大到100％。如此大的浮动范围，其实这部分利率基本接近市场化了。目前我国中小企业已达1000万家，其融资渠道困难已经成为影响到国民经济发展的大问题。但必须明确的是，中小企业融资不是总量和利率管制问题，而是结构问题，即不是银行资金稀缺，而是中小企业风险较大的问题；无论市场化程度高的股份制银行、还是国有独资的商业银行，在这个问题上殊途同归———对中小企业惜贷，但这恰恰是银行管理加强、风险意识增加、越来越市场化的表现。而在利率市场化以后，根据风险大、利率高的原则，对中小企业的贷款利率肯定上升。

按照市场的原则，资金会越来越多地选择效益好的企业，中小企业成为贷款的主体变得顺理成章。但是只要中小企业增信机制不解决，中小企业融资问题就不会有长足的进展，利率市场化解决不了中小企业融资的难题。

利率市场化不是一蹴而就的。首先，资金供给充裕是基础，它为利率市场化提供了一个平稳过渡的条件，在很大程度上可以避免利率的飚升；同时还需要其他要素的配套，例如产权、监管、退出机制等的改革。目前的利率水平基本反映了供求关系，而且也符合刺激有效需求不足的宏观政策。但是，利率管制无论如何只是一个过渡阶段，除不能正常反映资金的真实价格外，它还保护了落后。